交通银行(601328) 中间业务高速增长 看高到17元

　　07 年末，交行总资产、存、贷款余额分别为21036、15558、11045 亿元，同比分别增长22.6%、10.1%、19.3%，存款增速慢于行业平均水平。

　　交行07 年实现净利润205.13 亿元，同比增长63.52%，摊薄每股收益0.42 元，年末每股净资产2.63 元，符合预期。

　　净利润增长驱动因素：1)利息收入较快增长；2)手续费及佣金净收入大幅增长；3)费用控制较好；4)资产减值准备负增长。阻滞因素：(1)利息支出增速超过利息收入增速；(2)实际所得税率提高。

　　交行07 年非利息净收入占比大幅提升至13.61%。

　　07 年交行减值贷款余额和比率双降，信贷成本下降较多；资本充足率较高；减值贷款拨备覆盖率大幅提高。

　　交行净利差趋于提高，居同业中游；费用收入比下降，盈利能力增强。.. 个人贷款占比缓慢提高，房地产及建筑业贷款占比与上年基本持平；债券结构大幅调整。

　　预测交行银行2008 年贷款增长17%左右；净利差略有上升。公司将继续完善综合经营架构，加强中间业务，改进管理，提高营运效率。

　　预测交行2008 年全年净利润为280 亿元，同比增长37%，摊薄每股净收益为0.57 元；每股净资产为2.72 元；2009 年全年净利润为352 亿元，同比增长25.1%，摊薄每股净收益为0.72 元，每股净资产为3.31 元。

　　目前交行2008 年动态PE、PB 分别为18.2 倍、3.83 倍；2009 年动态PE、PB 分别为14.5 倍、3.2 倍，估值水平较低。

　　维持对交行的增持评级。不过考虑到整个市场氛围和估值体系的变化，我们暂将其目标价回调至17 元，对应的2008 年动态PE、PB 分别为29.64倍、6.24 倍；2009 年动态PE、PB 分别为23.69 倍、5.14 倍。