江西铜业(600362) 年报点评 毛利率大幅下滑

　　2007年报显示，公司全年实现营业收入414.07亿元，同比增长65.2％；营业利润49.16亿元，同比下降14.7％；归属于母公司净利润41.33亿元，同比下降12.9％；全面摊薄后EPS为 1.40元，分配预案为每10股派3元（含税）。

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　　营业利润、净利润同比下降：公司营业收入的增长主要是由于报告期内产品产销量大幅增加及产品价格上涨所致，但值得注意的是，同期原材料的大幅上涨使营业成本同比增加99%，导致营业利润、净利润同比下降。

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　　主导产品毛利率大幅下滑：铜冶炼和铜材加工为公司主营业务，2007年两者收入贡献分别为43.7%和44.5%。铜冶炼及铜材加工收入同比增长分别为63.4%和81.3%，但由于铜精矿成本上升，冶炼加工费下降，外购铜矿和外购阴极铜比例进一步提高等因素的影响，铜冶炼毛利率由去年的28.5%下降到14.4%（同比下降14.1个百分点），而铜材加工毛利率更是由28.8%下降至10.0%（同比下降18.8个百分点）。

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　　铜冶炼毛利率可能进一步下滑：07年底，由江铜参与的铜精矿加工费谈判尘埃落定，08年47.2美元/吨铜精矿加工费的标准比07年的60美元/吨下降了21%，比06年的90美元/吨下降了50%。铜精矿加工费的下降可能使公司铜冶炼的盈利能力再次受到压缩。

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　　公司新战略发展刻不容缓：除了强化资源开发战略，平稳推进国内外矿产资源储备，公司将推进多金属战略及构建金融板块，这将有可能成为公司新的利润增长点。我们将积极关注公司新战略的发展情况。

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　　盈利预测与评级。预计公司08年生产阴极铜70万吨，铜杆线37万吨，铜精矿含铜15万吨。预计08年归属于母公司净利润同比增长7.3％，EPS 1.47元，09年EPS 1.59元，对应的动态市盈率分别为24倍和22倍，予以25倍动态PE（按08年EPS）进行估值，目前股价已基本反映公司成长预期，给予公司“中性”的投资评级。

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　　风险提示：1）原材料价格波动风险；2）产品价格波动风险。