中海发展(600026) 受益干散货提价 业绩提升

　　2007 年报显示，公司全年实现营业收入126.87 亿元，同比增长34.4％；营业利润49.53 亿元，同比增长58.4％；归属于母公司所有者的净利润45.96 亿元，同比增长65.8％；基本每股收益1.38 元；分配预案每10 股派5 元（含税）。

　　全年主要业务量指标：干散货运输方面，公司共完成运量1192亿吨海里，同比增长50.5%，实现收入76.39亿元，同比增长93.8%；其中煤炭运量为813亿吨海里，同比增长54.3%，实现收入54.74亿元，同比增长89.3%。周转量的大幅增长得益于公司06年底收购的干散货运力顺利投放，同时干散货市场景气度不断提升使得收入增速明显超过运量增速。两者综合是公司业绩大幅提升的最主要原因。油品运输方面， 07年公司共完成运量972亿吨海里，同比增长6.2%，实现收入50.03亿元，同比下降8.0%，油运业务依然黯淡。 

　　油价攀升对公司成本影响并不明显。07年全年WTI原油期货的均价为72美元左右，较之06年的67美元增加了5美元，但公司实际单位吨海里燃油成本却下降了7.4%。我们认为，公司良好的内部消化机制（包括合理采购节约利用等）以及通过与货主签订燃油费附加协议部分转嫁风险是主要原因。这样的结果使得投资者对高油价背景下公司盈利能力将明显下降的担忧有所缓解。 

　　08年公司将继续受益干散货运价提升。在07年景气环境下，公司外贸干散货运价提升幅度在100%以上；而收入占比70%以上的内贸部分由于长期合同锁定运价使得运价基本保持平稳，并未受益。公司前次公告中披露08年沿海散货合同运价提升40%，预示着08年干散货业务增长空间依然较大。

　　09年油运业务发展值得期待。市场普遍看淡09年干散货运输业，转而看好单壳油轮拆解刺激下的油品运输业。我们认为，甚至存在08年下半年该市场就探底复苏的可能。考虑到公司09年起8艘VLCC将陆续投放，对应的实际运力较07年末增长50%以上，或将受益明显。

　　根据国际原油市场的最新情况，我们将原先预计的燃油成本上调10%，同时出于谨慎性原则将实际所得税率上调至25%，预计公司08-09年EPS为1.76元、1.87元。今日公司发布一季度业绩预增公告，预计首季盈利将达到15.7亿元以上，对应的EPS 在0.47 元以上，部分揭示了08 年良好的盈利前景。考虑到公司估值水平较低，同时干散货、油品运输相结合的业务模式可以部分降低市场风险，维持“增持”的投资评级。